电子元器件：估值已高瞻 业绩还需“远瞩”

机遇与挑战：

• 在国外厂商回补库存订单的带动下，国内电子行业出口订单自2月份开始逐月恢复
• 从全球终端需求的变动上看，需求仍处于衰退之中。
• Garnter预期，全球电子产品需求或在09年四季度复苏
• 随着下半年销售旺季的来临，终端需求的回升态势有望延续
• 在投资和消费因政策刺激而启动之后，国家下一步的政策重点可能转向出口领域

随着全球经济在09年筑底预期的逐步强化，电子企业有可能在2010年步入全面复苏。那些具有产品结构改善空间、产能大幅扩充空间以及资产延伸整合空间的企业，其业绩成长将更富弹性。

在过去十年中，国内电子行业平均估值出现05年30.43倍PE、08年18.46倍PE两个低点。而国际电子行业稳定的估值水平是10倍左右PE。目前国内电子类上市公司09-10年平均PE分别为33倍、25倍。在流动性充裕背景下，行业可能获得更高溢价，但合理估值区间对于公司股价的牵引也不容小视。

我们建议平配电子行业。同时注意到甚少有公司处于各种投资机会的交集区域，同时具有业绩持续确定成长与估值优势。基于产业延伸方向，特别是与国家产业战略调整的一致性，我们建议关注航天电器、横店东磁；基于09年业绩增长的确定性，我们建议关注中航光电、大立科技；基于2010年业绩向上的弹性，我们建议关注歌尔声学、生益科技、超声电子；基于估值的优势，我们建议关注广州国光、莱宝高科、法拉电子；基于未来资产注入的可能性，建议关注包括中国卫星在内军工电子类公司，以及其他行业整合机会的受益者。

1.外需首季触底全面回暖尚需时日

1.1.出口首季已见底逐月渐趋改善
受全球金融海啸冲击，国内电子行业出口大幅下滑，目前仅及去年同期的7-8成。1-4月，电子信息产品累计出口1207.2亿美元，同比下降24.15％。元器件行业累计出口104.4亿美元，同比下降31.56％，累计同比降幅继续收窄。

在国外终端厂商回补库存订单的带动下，国内电子行业出口订单自2月份开始逐月恢复。4月份电子信息产品出口335.17亿美元，与3月份基本持平。元器件出口30.43亿美元，环比增长7.41％，连续第2个月回升，但幅度有所趋缓。从细分产品看，电声、电容产品的出口恢复较快，而磁材料、电阻的出口恢复较慢。

在影响终端需求能否转暖的因素中尤以美国经济的见底好转最为重要。美国PMI指数中的进口订单指数自3月份实现环比增长，上升趋势延续至今，但升幅开始减缓。

从历史数据上看，近年来美国消费者信心指数已成为国内出口的先行指标。以三月移动平均值来衡量，美国消费者信心指数于08年12月见底反弹，这表明国内出口首季见底将是大概率事件。

1.2.终端需求进入底部区域销售旺季有助回升
我们一直强调，终端需求是决定电子行业景气的最核心因素。从全球终端需求的变动上看，需求仍处于衰退之中。09年1季度PC和手机出货量大幅下滑，同比分别下降6.5％和9.4％。唯有液晶电视领域在中国和北美市场的带动下表现较好，同比增长27％。

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