顺络电子:压力来自何方？

        2季度毛利率创下新低,导致业绩下滑:1-6月公司的综合毛利率为33.86%,继续保持下滑态势;而2季度公司的毛利率水平从1季度的36%进一步下降为31.75%,为近年新低。这主要是由于:1)银浆约占叠层电感生产成本的25%,是公司生产的主要原材料,国际银价于4月末创下近年新高,提高了公司的成本2)公司于3月定向增发1,806万股,用于扩大绕线电感、叠层电感和LTCC产能目前产能已经基本到位,期间大规模的设备投资导致公司的折旧上升;3)毛利率较低的绕线电感市场在日本地震后供不应求,其销售收入占比从之前的约20%,上升到了目前 40%左右的水平,这也影响了公司2季度的毛利率水平。

2季度未现季节性增长:1-6月公司实现营业收入2.75亿元,同比增长29.53%;同期归属上市公司股东的净利润为4,269.54万元,同比下滑 18.87%,上半年公司EPS为0.21元,大幅低于预期。由于消费电子产品需求减缓,且日本地震后备货导致销售渠道库存较高,公司2季度营业收入环比持平,未出现季节性增长。

    预计公司2011年、2012年的营业收入分别为6.22亿元和8.66亿元,分别同比增加38.47%和39.29%;下调公司2011年、2012年的EPS至为0.58元和0.88元目前股价对应的2011年和2012年市盈率分别为 37倍和25倍,给予公司增持-A的投资评级,6个月目标价格为23.2元,对应2011年40倍PE,2012年26倍PE。  风险提示:公司风险目前主要来自于原材料价格的上升,以及新增客户订单不达预期。
    
    投资建议:我们认为主要原材料银浆价格的回调以及恢复稳定,有望帮助公司在3季度提升其毛利率水平;同时,日本地震后国际手机客户对于公司产品的认证有望在3季度内完成,新增订单有望帮助提升公司营业收入,提高高毛利率的叠层电感的产能利用率以及销售收入占比,继而提升公司毛利率水平和业绩水平。